李克平首度解密社保基金的投资基因（附简历）

　　业内相当强烈地认为

　　社保的调查问卷过于西化

　　中国基金报记者：有哪些印象比较深的境外机构?

　　李克平：国外机构总体上都很友好，他们希望通过真诚地交流，增进彼此的了解，建立长期的合作关系。当时对我们帮助比较大的有道富银行、加州公务员退休基金(Calpers)、施罗德集团，INVESCO， 还有后来被JP摩根收购的富林明等等。

　　富林明在台湾地区有丰富的经验。台湾地区的经验跟我们更贴近，好理解容易借鉴。台湾地区给我们提供的管理人调查问卷等资料都是中文竖排的版式，我现在还记得很清楚。台湾地区的经验很多来自于教训，国内当时的二级市场很不规范，台湾地区的证券机构也存在很多问题。富林明还给我们介绍了台湾的四大基金，包括退抚养老金。因为当时台湾方面对与内地的接触还有限制，我们与退抚基金进行了不公开的接触， 她的“总设计师”给我们介绍了退抚基金在投资设计中的经验教训，包括救市的问题、如何选择管理人等等。

　　境外机构的认真程度超出我们的预期。比如，我们交给他们很多问题单子，希望他们提供材料或者来人给我们讲课。他们用大量的数据和论证，回答我们的每个问题，并装帧成精美的文件，然后一大摞背过来，让我们非常感动。

　　印象深刻的还有 Capital，《长线》就是写这个资本集团的，威灵顿也不错，这是两个有长期历史和强大基本面研究的资产管理公司。他们介绍的内容有深度。这些公司后来也在变化，其中一些原因很值得探讨。

　　中国基金报记者：跟国内机构的沟通情况呢?

　　李克平：国内机构提供的帮助更具体。比如社保基金投资产品的设计怎样才更符合国内市场的特点，业内就给了我们不少启发和帮助，让我们更好的理解什么是可能的什么是不可能操作的。

　　比如委托管理人投资股票，仓位应该多高?现在看起来这个问题很简单，但当时争论很大，我们花了特别长的时间讨论，国内机构普遍认为仓位应该是0-100%，但几乎所有的国外同行都是接近满仓，那在中国到底怎么做?

　　这里面有一个最基本的问题，对养老金这样的大型机构，如果所有股票产品的仓位都允许0-100%，意味着配置就乱了。

　　因为委托时是按股票来配置的，风险敞口是股票，如果组合是五成债券五成股票，就不是股票敞口了。如果所有的股票产品都拿更多的债券，意味着社保基金整体的股票配置非常低，很可能踏空。

　　进一步，如果组合经理随意调整仓位，就意味着理事会放弃配置，就没有配置的概念了。而对社保基金这样的上游机构投资者来说，配置是至关重要的，要把握中长期趋势和各类资产的特点，进行中长期布局，而不是跟着短期市场波动去调整仓位。

　　还有基准是什么?跟踪误差设多少?这些问题，我们也经过了反复的讨论。我们给出的基准，不仅要衡量业绩，也是投资的基准，可以有偏离，但不能太大。

　　因为组合经理往往都会有自己的偏好或特点，可能比较集中持有自己偏好的行业。个体投资者、基金经理与上游机构投资者考虑问题的基础不一样，站在纯组合的角度，当然可以集中，比如巴菲特，只投资自己熟悉的公司，但这种模式不适合社保基金，不能混淆我们的立场和需要。

　　因为每个行业的周期特点是不同的，如果管理人完全根据自己的偏好来投资，会出现不可把控的随机性，而随机性是社保这样的上游机构最不想要的，大型机构需要有清晰的配置思路和方向，建立在充分研究和可证伪基础上，这样才能在后来的工作中，比较有效地评价管理人做的对错并进行改进。 对了知道是怎么对的，错了知道错在什么地方，这样不断修正，长期来看赢的概率会大一些。这对委托管理人的要求会更高，基金经理需要更成熟，覆盖的行业更全面，也需要更好的投研结合以及一个强大的研究团队。

　　对这些问题的研究和理解，我们都会体现在对投资管理人的调查问卷中。

　　中国基金报记者：对投资管理人的调查问卷主要包括什么内容?

　　李克平：我们在研究借鉴的过程中，逐渐形成了对公募基金业影响比较大的、对投资管理人的调查问卷，这是我们与业内互动一个非常重要的工具和载体。

　　这个调查问卷浓缩了社保理事会对投资管理人的看法、要求和需要具备的条件，其中包括怎么去观察、了解、透视管理人的方法和内容。

　　与国外机构的交流是这个问卷的主要来源。

　　国外大量的养老金机构也会有对委托管理机构的调查问卷，我们先是简单搜集了很多份国外机构的问卷，通过合并同类项得出了一个巨长的问卷，然后逐条讨论，第一稿压缩到一百多个问题，比较全面，但有点长。我们最终使用的问卷在一百个问题左右。

　　在形成问卷讨论的过程中，我们较多考虑了怎么适合中国市场，也与国内机构进行了比较有效的交流，我们了解到国内的机构大概是在什么状况，他们最看重的是什么，他们认为哪些是无效的，这个反馈对我们很重要，使我们对市场的认识大大加强，也使得调查问卷在修改过程中更符合中国市场的实际。

　　当时，业内相当强烈地认为社保的调查问卷过于西化，照搬国外的东西有点多了，与中国市场脱离太远。

　　在这一点上，我们没有全部吸收业内的建议。

　　在我看来，这有一个理念的问题。

　　当时的A股市场，内幕交易、庄股炒作等现象严重，短期投机盛行。我们不能否认这个客观存在，那么我们是否应该完全顺应A股市场的状况，用短期投机炒作的实用理念来确立我们的投资思路呢，还是应该特立独行、规范运作?这是一个选择。

　　我们坚持，用我们认为正确的理念和方法去做事，宁肯不被理解，也要规范运作。

　　在怀柔的山沟沟里

　　社保首次选秀

　　中国基金报记者：2002年，社保基金理事会第一次选秀。当时的评委是怎么组成的?

　　李克平：早期，社保基金的投资范围非常有限，在《社保基金投资管理暂行办法》中规定社保基金可以投资债券与股票。债券可以由社保基金自己投资，股票则需委托专业机构进行投资。

　　2002年10月，我们开始启动第一批管理人的评选。由于《社保基金投资暂行管理办法》对管理人资格有各种要求，所以只有“老十家”基金公司参选。其他类型的投资机构和成立年限短的基金公司也没有资格参选。

　　按照《社保基金投资暂行管理办法》，社保基金要成立专家评审委员会来选聘管理人。

　　成立之初，理事会领导就多次强调专家的作用，从2000年底，我们开始启动寻找外部专家的工作。

　　理事会最早的专家是担任中国证监会顾问的梁定邦。 2000年，我陪理事长刘仲藜与梁定邦见面，他给我们推荐了清华大学的金融工程教授宋逢明和中国科学院系统所的程兵教授。

　　程兵曾在英格兰银行负责过风险管理，在科学院是金融工程专业的博士生导师。我们的投资管理风险和绩效评估系统，最早就是他带着博士生一起做的。2001年，我们花了大量时间与他们一起开发这个系统，参与讨论与投资风险管理相关的每一个公式，那是一个很有价值的学习过程。他的两个弟子都成了我们团队成员。