回顾人民币四轮贬值：市场化愈加凸显

­　　截至上周五（10月21日）16：30收盘，在岸人民币对美元报6.7599，在击穿了所谓的“6.7铁底”后再破6.75，离岸人民币对美元更是一度跌至6.7708。一时间，市场的情绪再起波澜——6.8会是下一个“铁底”吗?

­　　其实，细数过去一年，人民币出现过四轮较为明显的贬值——2015年的“8·11新汇改”后，人民币快速贬值近3%；2015年12月，央行推出中国外汇交易中心(CFETS)人民币汇率指数，人民币不再盯住单一美元，而是参考一篮子货币，当时至2016年2月G20上海峰会前，人民币持续走贬；今年6月24日英国意外脱欧，英镑暴跌导致美元被动升值，人民币的贬值压力再度释放；而第四轮贬值则正在进行，不同的是，此次市场的决定性作用更为凸显。

­　　“12月美联储加息预期愈来愈强，美元恐持续强势，在现行汇率形成机制下，人民币对美元可能将因此承受更强的下行压力，亦使得跨境资本流出的压力加大。”中国金融40人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛上周接受外媒采访时表示。主流观点也认为，央行对中间价的干预正不断减少，未来的汇率更取决于一篮子货币的波动。

­　　破6.75的背后“真凶”

­　　随着G20杭州峰会闭幕以及人民币正式加入SDR（特别提款权），在国庆过后，人民币便启动了本轮“连跌行情”。

­　　10月13日，人民币对美元中间价报6.7296，连续第7天下调，较前日夜盘跌96点，美元指数则在各种利好之下气势如虹，一度突破了98；10月21日，人民币中间价下调247个基点，报6.7558，刷新逾六年新低，亦为8月29日以来最大调降幅度。当日9：52，在岸人民币跌破6.75大关，此后险守6.76关口，也离近期市场热议的“6.8铁底”更近了一步。

­　　主流观点认为，在10月20日(上周四)晚间欧洲央行维持800亿欧元/月购债规模不变，行长德拉吉否认了坊间对于逐步收紧QE的传闻，且不排除在2017年3月末QE到期后进一步延长QE，这导致欧元暴跌，美元被动升值，也使得人民币积累了一定的贬值压力。

­　　截至10月20日21:22，欧元对美元刷新四个月低点至1.0942；美元指数则暴涨至98.15，再度冲破98大关，盘整后重拾上行动能。

­　　民生证券研究院海外研究负责人张瑜表示，人民币连跌的“真凶”其实有三个——隔夜全球动荡，欧元、日元、加元齐跌，其实这三者都给人民币施加了贬值压力。“日本央行行长21日表态‘不认为日本购债规模应当放缓’，日元走跌;加拿大20日公布了维持利率不变的决议，同时下调经济增速，加元承压。”张瑜称，由于欧元、日元、加元(分别占比57.6%、13.6%、9.1%)是美元指数篮子中的主要币种，三币齐跌推升美元指数走高，通过中间价定价公式传导到人民币端，人民币中间价贬值。

­　　眼下，人民币中间价定价机制为“上一日收盘价+CFETS一篮子货币变动”，而美元在CFETS一篮子货币中的占比约为26%(13大货币中排名第一)，因此欧、日、加货币的贬值所造成的美元被动升值无疑使得人民币承压。

­　　此外，在美元的升值趋势下，中国企业和居民换汇的需求不断攀升，这也进一步使得人民币承压。

­　　最新数据显示，2016年前三季度，银行累计结售汇逆差1.6万亿元人民币。9月，银行结售汇逆差1897亿元人民币，较8月逆差规模(8月逆差收窄)扩大1263亿元人民币。

­　　不过季节性因素也不能忽视。外管局国际收支司司长王春英10月21日在答记者问时提到，“暑期和国庆假期前通常是国内居民境外留学或者旅游购汇的高峰期。今年第三季度，旅行项下结售汇逆差比第二季度扩大了132亿美元。”

­　　不论市场短期如何波动，各界对人民币的长期走势仍有信心。“离岸人民币存量小，央行有能力在必要时稳定预期，引导在岸汇率。”中国银行前某外汇交易员对记者表示。

­　　美国财政部近期也转述了中国的承诺和声明——“基于经济基本面，人民币没有大幅贬值基础。支持人民币稳定的主要因素是：高净储蓄率、较大规模的经常账户顺差、高于全球均值的GDP增速。”

­　　回顾前三轮贬值

­　　其实，此轮人民币贬值的方向之所以令市场难以揣测，主要原因有三：一是之前美联储的加息路径并不确定，甚至美联储内部都存在分歧，这导致美元走势扑朔迷离;二则是英国脱欧这一“黑天鹅”事件后，英镑意外暴跌，其底部仍然未知，外加欧央行的宽松计划仍使得欧元存在不确定性；第三则是中国央行让人民币波动更基于市场的意愿进一步凸显。

­　　在这一时点，与其猜测未来的汇率走势，回顾过去的三轮贬值似乎能更清晰地洞察央行意愿的变化。

­　　2015年8月11日，央行将人民币汇率中间价下调1000点，人民币一次性贬值2%，创下历史纪录。贬值趋势一直持续到8月13日，人民币对美元下跌近3%，才终告止跌企稳，汇改顺利收官。此后人民币走势又恢复了往日的平静。

­　　“8·11新汇改”是央行对于人民币进行的一次性纠偏，有效地快速释放了贬值压力。不过由于叠加中国A股出现的9年来最大暴跌，海外市场也一度忧心中国经济。所幸，此后人民币暂归平静。

­　　2015年12月11日，央行推出CFETS一篮子货币指数，人民币的纠偏也再度重启。去年12月30日，在岸人民币对美元收盘跌0.1%，报6.4912元，创2011年5月以來最低收盘纪录;截至今年2月4日，美元/人民币报6.5776。不过，由于隔夜美元指数暴跌，中国央行2月4日顺势上调人民币中间价达102个点，这一举措也被市场人士解读为——既彰显春节前保持汇率稳定的决心，更不违反人民币汇率参考一篮子货币增强弹性的承诺。

­　　此后，第三轮贬值来袭。6月24日13:20，由于脱欧派已经占明显上风，英镑对美元暴跌近10%，美元指数被动飙升，人民币对美元大跌，突破6.6大关，报6.6172;7月18日晚间，在岸人民币对美元跌破6.7关口，为2010年11月以来首次。而在10月1日人民币“入篮”前，外界也有猜测，央行似乎仍有干预离岸市场、抬高HIBOR利率以维护人民币稳定的迹象。

­　　随着眼下人民币汇率更趋市场化，摩根大通中国首席经济学家朱海斌也对记者表示，“下半年料人民币对美元将小幅贬值2%~3%至6.85，美联储可能等到12月再加息，美元仍可能上行。”