28人一年创收70亿 烟草第一股有多牛？五大看点

　　港股“烟草第一股”上市首日，盘中一度大涨逾20%，最终以9.63%的涨幅收盘。

　　中烟香港自年初递交上市申请开始，就备受市场关注。中烟香港成立于2004年，为中烟国际负责资本运作及国际业务拓展的指定境外平台。中烟国际为中国烟草总公司的全资子公司，承担着后者国际业务的管理和运营工作。而中国烟草总公司，是唯一根据国家烟草专卖制度从事烟草专卖品生产、销售及进出口业务的实体，连续三年税利总额破万亿元人民币被誉为“中国最赚钱的公司”。

看点一：上市首日盘中飙涨逾20%

　　中烟香港首日表现较好，二级市场股价全天在高位震荡，挂牌高开1.84%，报4.94港元。随后，股价一路震荡上行，一度涨逾20%，收盘时涨幅定格在9.63%，报5.35港元。

　　中烟香港总经理张建民在挂牌仪式上表示，感谢各位投资者对中烟香港价值的认可，以及对其股票的青睐。挂牌上市，意味着中国烟草向海外发展迈出了坚实的一步，打通了更多的融资渠道。

　　中烟香港主要经营四大业务：

　　一是烟叶类产品进口业务。公司从世界各地原产国或地区（如巴西、美国、阿根廷等）采购烟叶类产品，并向中烟国际出售，以转售给中国烟叶制造商，从而满足对方对于海外烟叶类产品的需求。

　　二是烟叶类产品出口。公司独家经营烟叶类产品出口至印度尼西亚、泰国、新加坡等国家和地区。中烟香港称，其对于中国烟草总公司，是东南亚、中国台湾地区、中国香港及澳门地区烟叶类产品出口业务的独家运营实体。

　　三是卷烟出口。公司独家对免税店及泰国、新加坡等市场的卷烟批发商出口中国品牌卷烟，其中玉溪、云烟、红塔山、中华及利群是主要品牌。

　　四是新型烟草制品的出口。主要包括加热不燃烧烟草产品，该业务自2018年5月开始。

看点二：人均年创收逾2.5亿港元

　　既是港股市场的“烟草第一股”，又背靠中国烟草总公司，中烟香港的公开发售获得投资者热捧，共收到约2.9万份公开认购申请，超额认购近100倍，导致中烟香港的发行价最终以招股价区间3.88港元至4.88港元的上限定价，即4.88港元。

　　中烟香港集资净额约7.35亿港元，集资所得款项将用于增加在多个市场的市场份额和扩大占有率、与其他国际卷烟公司的战略业务合作等，包括通过利用交易对手对当地市场的了解、在当地市场的买卖渠道以及在当地市场的管理及运营经验，共同探索及开发新兴烟草市场。

　　招股书显示，中烟香港独家经营业务包括烟叶类产品进口业务；东南亚以及我国港澳台地区的烟叶类产品出口业务；卷烟类产品出口至泰国、新加坡等免税店的业务；新型烟草制品出口至全球境外市场的业务等。2016年至2018年，中烟香港的收入分别约为63.1亿、78.07亿、70.33亿港元，公司权益持有人应占利润分别约为3.35亿、3.44亿、2.59亿港元。

　　招股书显示，截至2018年底，中烟香港在香港仅有28名雇员，员工总成本共计约2591.4万元港元。2018年，中烟香港收入约为70.33亿港元，意味着人均年创收逾2.5亿港元。

看点三：母公司“最赚钱”

　　作为中烟香港的母公司，中国烟草总公司的盈利能力极强。国家烟草专卖局今年2月1日宣布2018年中国烟草总公司实现税利总额11556亿元，在2017年的时候，中国烟草税利总额是11145亿元，2016年的税利总额是10795亿元，而2015年这个数字是11436亿元。

　　税利一般是指税金和利润，对于国营垄断性企业，就是企业将盈利的一部分以税收的形式上交国家，税后利润留给企业。

　　从中烟香港的招股说明书中，未发现中国烟草总公司2017年净利润、税金分别为多少，但从以往公开消息来看，中国烟草总公司的利润不可小觑。公开信息显示，在2013年，中国烟草总公司的营业收入1万多亿元，税利达9000多亿元，净利润超1600亿元，相当于每天净赚4亿多，这一数字，是腾讯和阿里同期利润总和的5倍，要知道2013年腾讯和阿里的净收入分别为155亿和166亿，堪比“最赚钱公司”。

看点四：中国烟民超3亿，每年消费5000万箱烟

　　根据咨询机构弗若斯特沙利文的数据，在2017年中国吸烟人数为3.06亿人，是全球烟民的约三分之一。此外，随着中国居民在过去几十年的人均可支配收入的增加，推动了中国烟草制品的消费升级，高端卷烟的国内销量从2016年的1335亿支上升至了2017年的1450亿支。每年中国烟民消费约5000万箱卷烟，占世界烟草市场的44%。

　　根据招股书，巨大的市场支撑起了烟草行业的巨额收入和利润，但近期情况有所变化。2018年中烟香港净利润下滑较为明显，仅为2.22亿港元。

　　中烟香港在风险提示中表示，这是受到全球控烟运动的影响。根据弗若斯特沙利文的数据，全球对烟叶类产品进口的需求从2013年的136亿美元降至2017年的115亿美元，预计到2022年将进一步降至106亿美元。同时，全球吸烟人数已从2000年的1114.3百万人减少至2015年的1114百万人，预计到2025年全球吸烟者将进一步降至1095百万人。

　　不仅如此，在中国烟草行业实行的是专卖制度。1991年全国人大颁布《中华人民共和国烟草专卖法》，1997年国务院发布《烟草专卖法实施条例》，在法律层面确立了国家烟草专卖制度。2005年11月，国务院办公厅下发《关于进一步理顺烟草行业资产管理体制深化烟草企业改革的意见》，确定烟草行业将继续“统一领导、垂直管理、专卖专营”的管理体制。在中烟香港招股书的风险提示中，也提到中烟香港非常依赖垄断的市场机制，一旦这一机制发生变化，将对公司的经营产生实质性影响。

看点五：新型烟草或成风口

　　控烟运动也让传统卷烟在过去几年中的销量持续走低，要保持高增长，需要另辟蹊径。

　　弗若斯特沙利文的数据显示，从全球市场来看，2018年，印尼、美国、俄罗斯(除中国外前三大卷烟消费国)分别消费卷烟605万箱、491万箱和476万箱，合计占有主要卷烟消费国销量份额的38%，相较2017年分别减少了1.9%、2.9%和8.1%，总体上，呈现出一种“传统卷烟主要市场遇冷，销量负增长”的状态。

　　在国内，自2014年，中国卷烟销量5099万箱达到历史顶峰之后便迎来了转折点，2015年国内烟草行业迈入下行通道，彼时销售量下2.4%，成为1995年以来首次出现的现象。

　　与此同时，电子烟和加热不燃烧烟草制品等新型烟草制品在全世界越来越受欢迎。

　　招商证券研究报告指出，烟草行业面临的一大矛盾是控烟政策与利税目标之间的矛盾。这种情况下，以加热不燃烧烟草制品为代表的新型烟草有望在一定程度上缓和控烟政策与利税目标之间的矛盾，加热不燃烧产品的原理是烟叶不会燃烧，而是烟草成分被加热雾化。全球四大烟草巨头纷纷布局新型烟草领域，率先布局的菲莫国际在行业内取得了巨大的先发优势。

　　天风证券分析师吴立在研究报告中指出，中烟香港凭借中国烟草总公司的支持，希望逐步集中和整合中烟集团的各类海外资源（销售渠道、卷烟品牌、可持续且充足的烟草制品供应及人力资源等），进而成为具有全球竞争力的烟草公司。从短期来看，借力资本，拓展优化境外销售渠道。公司希望进一步拓展境外销售渠道及市场，例如将积极拓展新型烟草制品市场，同时继续加强传统卷烟的出口业务，提升盈利能力及服务价值。

　　长期来看，扩大独家经营业务范围，成为全球性烟草原料供应商。公司将适时考虑收购烟叶类产品供应商、卷烟品牌、新型烟草制品品牌和销售渠道等来提高市占率及产品渗透率，进而增加市场份额及全球竞争力。