任泽平：美联储加息缩表将对全球流动性产生紧缩效应
由于美元的国际储备货币、交易结算货币地位以及美国经济在全球的火车头作用，美国货币政策调整对全球流动性以及大类资产总是产生深远影响。2016年底，美联储资产负债表的绝对规模为4.45万亿美元，相当于当年GDP的24%。美联储今年6月份议息会议提前公布缩表计划，未来影响几何？
方正证券首席经济学家任泽平今日发表观点称，美国经济已开始边际走弱，步入短周期下行期，主动补库存进入尾声，通胀不及预期，特朗普新政阻力重重。但美联储本轮加息缩表的目的在于货币政策正常化、而非逆周期调控。恢复正常的政策利率区间和央行资产负债表规模是美联储关心的头等大事；经济短周期下行不会从根本上阻碍美联储货币政策正常化之路。今年初以来在美联储加息缩表预期背景下，美股美债均大幅上涨，这种背离或难以持续，未来总有一种资产承压。
“缩表”与“加息”是本质完全不同的货币政策工具。“缩表相当于几次加息”的说法只是对政策效果的一种类比和近似估算。我们的测算显示，两种情形下缩表的类加息效应分别为：情形一：到2017年末相当于加息4.2bp，到2018年末相当于加息17.3bp，到2019年末相当于加息33.3bp；情形二：到2018年末相当于加息14bp，到2019年末相当于加息30.2bp。在经济短周期下行环境下，缩表对美国长端利率的影响比较有限，不会导致期限利差和长期国债收益率大幅上升。美联储加息缩表将对全球流动性产生紧缩效应，国内为了保持货币政策独立性可能会加强资本管制以及引入逆周期调节因子增强汇率波动主导权。
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