对比美国“漂亮50”消费白马股仍可投资

来源:证券时报 2017-04-27 08:27 http://www.mnw.cn/ 海峡都市报电子版

　　受到近期市场风险偏好下降的影响，A股市场出现了明显的回调。2017年年初至今，上证指数整体冲高回落，截至4月26日收盘，年度累计收益为1.2%。虽然市场整体变化不大，但行业分化较为明显，以家电和白酒为首的消费行业景气度较高，股价持续跑赢大盘，也自然成为了投资者关注的焦点。根据Wind资讯数据，申万行业分类中的家用电器和食品饮料行业涨幅最高，分别为14.5%和10.5%。

　　从行业的角度来看，家用电器和食品饮料行业同属大消费板块，最明显的特征是行业的确定性高，即盈利能力较强，行业业绩增速稳定，同时估值相对合理。随着行业的超额收益逐渐积累，市场对其的关注度也在提升，而这种对消费白马股的偏爱，让投资者想起了美国七十年代初“漂亮50”股票组合的表现。

　　对美国20世纪60-70年代的股票市场进行研究后发现，美国“漂亮50”出现前的市场环境，与目前A股有很多相似之处。

　　20世纪60年代初期，美国股票市场的投资理念已经发生了变化。经过战后经济的快速发展，投资者对市场的预期也逐渐提升，格雷厄姆式具备价值的股票已经愈发匮乏，投资者更加关注股票价格变化带来的收益。然而彼时的证券市场并不规范，投机之风较为旺盛，华尔街的统治者把华尔街视为少数富人的高级俱乐部，内幕交易盛行。

　　60年代前期，证券交易委员会主席卡里对市场进行了一系列改革，甚至通过管理手段来实现法律无法约束的华尔街投资者的行为。经过他的努力，华尔街逐渐从蛮荒时代走出。

　　美国在20世纪60年代中期开始，经过了一次并购热潮。据《沸腾的岁月》描述，1968年美国企业共进行了4500起合并。并购过程中高估值企业吞并低估值公司，带来了业绩的持续增长，也推升了股市的繁荣。但是随着“联合企业财阀”的不断壮大，会计层面上带来的盈利增长越来越难以持续，并购带来的估值泡沫最终走向破灭。之后，美国股市又掀起一轮追逐题材股的热潮，包括养老、保健等概念，但也难以逃脱估值规律。

　　经过市场投机、并购炒作、题材主题的轮番表现之后，投资者逐渐回归理性，开始以个股的价值为基础，寻找具备成长性的股票。投资者的眼光开始瞄准美国消费行业的成长股，也就是后来人们称之为“漂亮50”的股票。

　　与美国“漂亮50”出现时的环境相比，目前A股市场已经表现出了相似之处：近年来证监会不断加强监管，市场投机之风已经逐渐改善；监管层对并购规则进行了调整，投资者对并购概念的关注度也有所下降；2016年年初至今，高估值的小盘股估值逐渐回落，蓝筹股市盈率逐步抬升，市场对于盈利的关注度在增加；此外，近期市场主题的表现，也让投资者开始反思题材股的投资价值。

　　对比现在A股的市场环境和美国“漂亮50”的背景，我们看到投资者对白马消费股的偏爱，是有迹可循的。然而，我们也应该清楚美国的“漂亮50”最终也出现了估值泡沫。在1972年的美股股市顶点，“漂亮50”组合的整体市盈率约为42倍，而全市场的估值整体不足20倍。正因为过高的估值，导致自1972年到1980年，“漂亮50”组合整体收益率低于标普500指数。

　　因此，从投资的角度来看，不但要考虑企业的成长性和盈利能力，还要考虑估值因素，过高的估值会透支投资收益率。以此角度来分析目前的家用电器和食品饮料行业，二者的成长性和盈利能力得到年报的验证，虽然估值已经有所上升，但整体依然不高，尤其是尚未明显高于市场整体，近期的投资价值依然存在。信达证券谷永涛