新奥股份：看好公司在油气上游领域的布局

来源:国金证券 2017-03-31 01:16 http://www.mnw.cn/ 海峡都市报电子版

　　公司披露年报， 2016 年实现营收 63.96 亿元，同比增长 13.01%，归母净利5.19 亿元，同比下降 35.62%，公司整体毛利率 26.7%。 4 季度随着煤炭、甲醇和油气价格的回升，公司经营业绩大幅改善，实现营收 23.98 亿元，环比增长72.89%；实现归属于母公司净利润 3.24 亿元，环比大幅增长 14 倍。

　　分业务看，煤炭业务 2016 年贡献营收 9.84 亿元，毛利率 52.20%，下半年以来煤炭价格持续上行，毛利率同期相比略有增加。甲醇业务贡献营收 17.40 亿元，毛利率 21.65%，甲醇价格上涨滞后于煤炭价格，导致甲醇业务全年毛利下降。工程部分贡献营收 19.51 亿元，整体业务量保持稳定。

　　经营分析

　　Santos 成本快速下降，受益于油气价格回升。完全成本由 2016 上半年的 42 美金/桶下降至 36.5 美金/桶。油价上涨 10 美金/桶对应公司利润水平提高 2 亿元。结合多家海外投行的预测，预计 2017 年 Santos 贡献利润 2 亿元。

　　煤炭，甲醇价格回暖，公司业绩弹性大。公司拥有优质煤矿，煤炭甲醇成本优势显着，行业低谷仍有较高盈利水平。预计 2017 年公司实现煤价 210 元/吨，同比上升 26.5%；甲醇价格 1900 元，同比上升 18%。公司拥有 680 万吨煤炭产能，60 万吨甲醇产能，业绩弹性大。煤炭每上涨 100 元，对应 EPS 上涨 0.45 元，甲醇上涨 1000 元，对应 EPS 上涨 0.5 元。

　　大股东 LNG 接收站项目支撑工程公司业务。集团 LNG 接收站项目已经开建，其中一期 50 亿 300 万吨预计 18 年 6 月完工。 2016 年仅集团内部关联业务达 18.38亿元，随着 LNG 接收站工程逐步展开，预计工程业务将实现稳步增长。

　　新奥集团全产业链协作雏形已现。新奥股份入股澳洲 LNG 巨头，掌控上游气源。集团接收站也正在建设中，将拥有 LNG 进口枢纽。新奥能源作为城市燃气分销商，在上百个城市拥有业务，为上百万居民提供燃气。新奥集团从上游，中游，下游已经掌握 LNG 贸易全产业链，未来集团层面产业链协作雏形已现。

　　投资建议

　　作为低估值上游油气资源标的，看好新奥股份在油气上游和 LNG 领域的布局。预计公司 2017-2019 年归母净利润 12.2、 16.4、 20.8 亿元，摊薄 EPS 为 1.13、1.51、 1.92 元，对应 PE 分别为 12、 9、 7 倍。给予 2017 年业绩 16 倍估值，对应目标价 18 元（ A 股民营油气上游公司的估值普遍高于 20 倍）。

　　风险提示

　　油气、煤炭、甲醇价格大幅回落； LNG 工程业务不及预期；定增未过。