抚顺特钢：技改优化结构 助毛利率提升

­　　成品价格降幅弱于成本降幅、产品毛利显着提升，政府补贴显着下降削减利润

­　　2016 年公司特殊钢和合金材料产量47.14 万吨，同比增加6.63%，营业务收入实现46.78 亿元，同比增加2.63%；营业利润9284.34 万元，同比增加0.84 个百分点实现净利润1.11 亿元，降低43.46%；基本每股收益为0.09 元。（1）产品结构持续优化，主导产品毛利率均同比上升，推动盈利增长。（2）营业外收入大幅减少导致净利润总额同比大幅下降。（3）原材料价格大幅上涨压缩利润空间。（4）公司实施节能降耗提质等项目化解原材料上涨对利润的侵蚀。

­　　通过拆分公司各产品的盈利，可以更为清楚地了解公司的盈利变动及其原因：（1）从产品的销量来看：除开高温合金钢销量下滑3.05%之外，合金结构钢、不锈钢和合金工具钢的销量分别增加11.04%、29.44%和135.24%；（2）从产品的销售单价和成本来看：公司产品的单位售价和单位成本均呈现不同程度的下降，且单位成本的降幅超过销售单价的降幅；（3）从产品的盈利能力来看，公司产品的毛利率同比均有所上升民企中高温钢提升了6.66%、不锈钢提升3.37%，合金工具钢和合金结构钢分别提升0.65%和0.41%。

­　　自强不息：出世不凡稳固龙头地位，特钢摇篮升级产品结构

­　　抚顺特钢被誉为“特钢摇篮”，第一大股东为东北特殊钢集团有限责任公司、实际控制人为辽宁省国资委。公司主导产品为合金结构钢、不锈钢、工具钢和高温合金钢，公司积极推进“三高一特”战略，除开特冶不锈钢外，均为国内第一品牌，多种产品市占率国内第一。未来公司将持续调整产品结构，盈利能力有望进一步提升。

­　　高温合金：航空军工等快速发展带来需求蓝海，规模技术优势抢占先机

­　　从需求端来看，国际市场上每年消费高温合金材料近30 万吨，我国每年需求超2 万吨。行业升级、政策红利将推动飞机发动机需求大增，高温合金有望迎来需求蓝海。从供给端来看，受限高进入壁垒，目前全球高温合金生产企业不超过50 家；我国高温合金每年产量约为1 万吨；截至2015 年，抚顺特钢产能达5000 吨。从技术优势上来看，公司持续加大生产线投资和技术研发投入，产能扩张、产品创新不断。

­　　合金结构钢：现金牛产品，淘汰低端产能提升盈利能力

­　　公司在合金结构钢的研发和制造上一直处于领先地位，应用领域广泛，涵盖2000多个规格。公司将逐步淘汰过度竞争的低端合金结构钢等产品，2016 年公司合金结构钢毛利率14.91%，同比增加0.41 个百分点，可见公司通过合金结构钢的调整从而提高盈利水平的战略初见成效。

­　　工模具钢：国内中高端龙头，致力于打造进口替代高端、优质国产品牌

­　　公司是国内中高端合金工模具钢龙头，进军高端市场培育进口替代首选国产品牌。公司拥有国际先进的的工模具钢生产设备，高端产品可与国外产品进行竞争，获得多项省部级奖励及冶金产品实物质量金杯奖以及冶金行业品质卓越产品奖，产品质量受业界广泛认可。

­　　盈利预测与投资建议：定位高端抢占航天军工等市场，技改扩产驱动业绩增长。预计2017-2018 年EPS 为0.19 元、0.27 元、0.36 元，对应于2017 年3 月29 日收盘价7.34 元，2017-2018 年PE 为39.02X、27.56X 和20.58X，给予公司“买入”评级。

­　　风险提示：技改进程不达预期；流动性及债务风险；2016 年10 月大连市中级人民法院受理对控股股东东北特钢集团及部分子公司的重组申请，公司暂未在重组范围内，但东北特钢集团债务违约后续处置是否会引起公司控制权的变化及造成其他影响存在不确定性。