为何独角兽成为投资机构烫手山药 投资一百万成其股东

­　　记者还在海银基金销售有限公司一份产品推介书中看到一家在线视频公司，上面印着爱奇艺视频等待画面常出现的“悦享品质”，在介绍中写着中国视频龙头，两千万付费用户，月活跃设备数、使用次数、使用时长稳居行业第一，即将登陆纳斯达克，股东百度等内容。

­　　这只独角兽组合基金200万元起投。

­　　不过，爱奇艺2月28日已披露招股书，申请在纳斯达克证券市场挂牌交易，证券代码为“IQ”。百度当前持有爱奇艺69.6%股权，为爱奇艺最大股东，爱奇艺创始人、CEO龚宇持股为1.8%，小米占股8.4%。爱奇艺仍处于亏损状态。2015至2017年爱奇艺的净亏损分别为25.75亿元，30.74亿元，37.36亿元，净亏损率分别为-48%，-28%和-22%，但收入在持续增长。

­　　目前，通过工商资料查询，爱奇艺的股东中并未有这只基金，该财富公司称正在发行。

­　　就像VC、PE机构路演一样，第三方财富管理中心也会聚集高净值客户进行路演。记者看到众托邦的一个小规模路演的资料。路演PPT上写着1000万投资完成26个独角兽项目，提到400万投资4个pre-IPO项目，每个项目100万元。

­　　财富公司以有限合伙的方式聚集一批高净值人群，每期募集规模以亿元计算。

­　　这样的基金多选择热门行业，TMT、智能制造、生物医疗等，国家鼓励的“四新”行业基本在内，从行业中选择存在知名投资机构背书独角兽公司，一般强调IPO预期，例如明年报IPO，并进行分散投资。

­　　除了组合，还有单标项目，有财富公司声称投过小米、滴滴、京东金融、迈瑞等知名项目，同样采取向高净值人群募资的方式。单标项目起投点更高、风险更大。

­　　基金管理人的背景和成功案例也很重要，投资顾问往往会介绍他们拥有专业的投资人，产品推介书会标明合伙人的求学和从业经历以显示其专业性，基金过去的成功案例也会着重强调。

­　　一位投行看了方案设计后告诉记者，有限合伙的投资方式并不影响企业IPO，但如果作为契约型基金投进企业，三类股东可能对IPO有所影响。

­　　热门独角兽的正在被争抢。3月14日，海通国际副总裁及行政总裁林涌在香港表示，海通国际会持续与雷军等进行沟通。林涌也正计划近期带着管理层飞往北京，与小米的人做进一步沟通。据腾讯报道，在港的其他一些中资机构近期也在频繁与小米进行接触，希望可以在这个明星大单中分得一杯羹。

­　　独角兽要区分“毒角兽”

­　　一些财富公司的理财经理称，有些项目是公司自己谈下来的份额，不同的公司对股东的需求不同，例如股东人数本来就少的公司，并不在意股东人数限制，相反充足的资金加上分散的股权可以让决策权集中，反而利于公司治理。

­　　有财富公司对记者称，他们曾经兜售滴滴的股份，在预售期就完成认购。不过，这样的情况与前述兜售老股的情形说的不一样。

­　　独角兽的估值过去让很多投资人望而却步，现在却因上市预期遭到疯抢。

­　　根据中金公司梳理的中国“独角兽”金字塔，第一梯队的为估值500亿元以上的新经济企业，蚂蚁金服、小米和滴滴出行位列其中。第二梯队为估值100亿至500亿元的企业，包括美团点评、今日头条、宁德时代、陆金所、菜鸟、京东金融、快手等8家。第三梯的企业估值在50亿-100亿元之间，包括ofo小黄车、摩拜单车、蔚来汽车、爱奇艺等12家。截至2017年年底，中国有“独角兽”企业约124家，目前估值总和39000亿人民币。

­　　这些独角兽包括大量明星投资公司，记者问到几个投资人都一致称能在A股上市是利好消息。

­　　位于北京的一位投资公司董事称，从募资角度来说，财富管理公司是投资公司一个正常的募资渠道，财富管理公司有大量高净值客户愿意从事股权投资。还有一种情况是基金到期需要退出，老股转让也是常见的退出方式，相对投时价格独角兽估值已涨，可以获得一部分收益。

­　　然而估值如何定、投票权的问题如何解决也是投资人所关心的。一级市场估值是否能被二级认可接纳？

­　　就目前A股IPO市盈率来看，首发市盈率不超过23倍是行业潜规则，大部分公司首发市盈率22.9。但一般的，企业上市将迎来多个涨停板。

­　　今年两会，就有代表提出放松IPO定价限制。致公党中央拟向全国政协十三届一次会议建议，优化和调整主板、中小板和创业板的首发准入标准，逐步放松对A股首次公开发行定价限制。

­　　另一方面，发审委的过会率进一步下滑。Wind数据显示，截至2018年2月底，发审委首发审核企业62家，过会率为40.32%。对比之下，2017年首发企业共过会380家，全年过会率76.31%，2016年首发企业共过会247家，全年过会率89.82%。在这一背景下，证监会2月份还出台“IPO企业被否三年不得重组”的新规，进一步严防企业“带病上市”。这种背景下，一些公司作出了终止IPO的选择。

­　　另外，一些独角兽企业在治理结构上非常独特，可能对上市造成障碍。比如：中国公司法规定了“同股同权”，但一些独角兽企业有超级投票权的规定。具体如何解决相关问题，有待监管部门进一步明确。

­　　也有人对这波独角兽热潮表示了担忧。

­　　如是金融研究院院长管清友对近期“独角兽回归A股”的事件发文点评并表示，莫让独角兽成为“毒角兽”：按照目前回归A股和快速IPO的思路，让中国投资者分享独角兽成长红利的善良愿望很可能适得其反，一地鸡毛，甚至血流成河。

­　　管清友称，首先，独角兽企业不是哪些部委根据几个僵化指标筛选出来的，是市场选择出来的。执行政策不能机械教条僵化，不能搞运动。让独角兽回归，既要考虑存量，也要考虑增量，要与资本市场改革结合起来。其次，运动式的让所谓独角兽回归或快速IPO缺乏对市场影响的考量，这恰恰是我们的现行发审制度、交易制度、投资者结构之下的顽疾，对市场的资金冲击、情绪冲击是必然的。再次，很多独角兽已经过了快速成长期，且境外股市高涨，这些独角兽股价很高，投资者分享独角兽成长红利的可能性不大，很容易出现上市之日就48块钱的中石油的情景。

­　　针对独角兽回归和快速IPO，“要进行投资者教育，既要提示投资机会，也要提示投资风险。”管清友称。

­　　（本报记者李思对本文亦有贡献）