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股权投资的后风口时代 VC投资的理性正在回归

来源:21世纪经济报道 2017-02-27 06:14 http://www.mnw.cn/

­  本报记者 赵娜 北京报道

­  创业成功始终是一个低概率的事情,投资机构在大量O2O项目的整体退出方式,更多的是直接清算,以及一部分的并购退出。

­  中国的股权投资市场陆续已经迎来了太多“风口”,而新的“风口”还在不断出现。

­  从投资方式看,有2010年开始的全民PE、2013年开始的全民并购、2014年的全民新三板、2015年的全民天使;从投资领域分,P2P、O2O、游戏、影视、亚文化、二次元、B2B、VR/AR、直播、网红、人工智能在过去五年中都曾出现或正在处于投资的爆发期。

­  “能全身而退的很少,只有投资到头部项目的人才能赚到钱。没有投到头部项目机构的,基本都血本无归。”潜力股创始人、CEO李刚强告诉21世纪经济报道记者。

­  过去几年,面对“风口”时,很少有创业者和投资机构能够做到理性。企业和媒体开始广泛关注一个领域的时候,市场中的大多数开始认为这是一个风口,更多的投资人也跟随着进入。

­  如今,找风口的现象依然存在,但市场对风口的理解和定义开始变得不同。

­  华峰资本董事总经理陈挺峰认为:“我们应该回归到最理性的价值投资中去。比如,市场需求的分析上,只有在市场需求真的很大、但一直未被开发或有效满足的情况下,才能找到真正的风口。”

­  回望“风口”

­  “有那么2-3家能够跑出来,成为头部项目;一些项目的出路要么是被并购、要么是小规模的活着;剩下90%的项目都会死掉,一毛钱都拿不回来。”李刚强说。

­  以O2O主题的投资为例。智能手机的大量普及,带来了中国市场在2014-2015年的O2O大热。这个在美国被称为On-Demand Service(按需服务)的投资方向,在中国普遍被称为O2O(线上到线下),即,通过将线下的商务机会与互联网结合,让互联网成为线下交易的前台。

­  “2015年O2O投资到达峰值顶点的时候,国内的一线机构都有涉猎到这个领域。到现在为止,这些投资人的内部数据我们无法核实到,但从市场披露出的信息来看,项目的整体表现不是特别好。”陈挺峰告诉记者。

­  陈挺峰介绍,持有滴滴出行、美团点评、饿了么等公司股权的投资机构,大部分都选择继续持有股份,希望通过项目IPO实现更大的回报。

­  但也有多位投资人向21世纪经济报道记者表示,市场确实也有前述个别公司的老股出售需求存在。

­  李刚强分析:“早期投资人觉得赚的倍数已经够高了,希望能够提前套现一部分;后期投资人主要是出于时间周期的考虑,需要在基金快要到期前实现资金退出。”

­  头部项目的退出方面,一方面是基金到期带来的退出需求,这一点特别在基金周期相对较短的人民币基金中出现较多;另一方面是当基金需要优秀的退出案例来募集新的基金,有可能选择提前退出。第二种情况中,一些新成立的新锐基金会做出这种选择。

­  非头部项目的出路

­  谈到投资机构从O2O项目的退出时,李刚强感慨:“互联网妖魔化了很多东西,让创业者和投资人迷信了一些模式。资本在这里面起到了错误的角色,他们过于激进的相信梦想,但从血淋淋的现实中得到的教训还太少。”

­  创业成功始终是一个低概率的事情,投资机构整体在大量O2O项目的退出方式,更多的是直接清算,以及一部分的并购退出。比如,细分领域排名第一的公司合并了排名第二的公司。

­  李刚强在2015年成立了一家股权转让平台,他告诉记者:“这些人(指持有‘风口’领域非头部项目的投资方)转让的意向会比较强。但在这个过程中,我们会挑项目,以保证为受让方提供相对优质的资产。”

­  “当大家都去争夺一个风口的时候,后进入的投资方会死得很惨。”在李刚强看来,即使是已经通过提前布局的方式投入到头部项目的投资方,也应该在“风口起来”的时候不断通过卖老股的方式分批套现。

­  只有极少数的前风口项目可以通过老股转让的方式实现退出,接盘方包括中小投资机构和上市公司。

­  “中小投资机构在数量和资金规模上都是主流,从品牌影响力、项目渠道来源上则是弱势的一方。”李刚强指出,全国三万多家中小投资机构,他们中的很多都有着相较于大机构非常快的投资决策速度,但仍然只会选择优质的投资标的。

­  少数有利润的直播项目可以以合理的价格出售给上市公司,但持有前述众多“风口”项目的投资方,是否都可以通过类似的路径全身而退?

­  “上市公司并购移动互联网项目的情况非常少。虽然他们的并购需求很强烈,但如果并购来的项目是亏损的、需要持续烧钱的话,会拖累公司股价。单靠一个概念没有办法撑起上市公司需要的结果。”陈挺峰告诉记者。

­  “风口”再定义

­  对于“风口”的价值, 健一会创始人郑灵辉这样分析:“部分投资人需要风口,没有风口也会去造。风口出现了,投的案子也就更容易退出。比如,天使投资人造出风口,再想办法把股份卖掉,这是早期投资赚钱的方式之一。”

­  从这个角度来说,在B轮、C轮投资“风口”项目的风险比较大——因为不容易找到接盘方。

­  “新的‘风口’出现,可能只是再看到一次很多团队进来、很多项目死去。我已经惧怕听到这个词了。”在李刚强看来,投资人都在找风口,但从结果上看,大家都在跟随,而不是挖掘和预测。

­  人工智能,这是从2016年持续火热到2017年的一大投资方向。

­  从当前的市场来看,这仍然是个尚未到达投资顶峰的“风口”。也有受访者认为,现阶段甚至不是人工智能的真正爆发点。比如,陈挺峰指出,人工智能还没有到技术成熟应用和广泛普及的阶段,离市场爆发还有一段时间。随着科技的进步和时间的推移,3-5年后,人工智能的风口才会真正到来。

­  人工智能是否会像O2O、AR/VR一样,在阶段性的投资热潮过后成为烫手的山芋?

­  郑灵辉告诉21世纪经济报道记者,“人工智能的确是风口,但会理性很多。现阶段人工智能技术的应用都是在各个垂直行业,投资人会看行业、看项目的价值,不会像之前看O2O、AR/VR的时候,出现那么多的‘狂热’。”

­  陈挺峰分析说:“人工智能和O2O的本质区别在于,人工智能属于科技革新领域、O2O则是典型的商业模式的改变。商业模式创新的进入门槛相对较低,融资带来大量创业者进入、出现泡沫;技术创新对应的是较高的技术门槛,出现这种情况的可能性不高。”(编辑 林坤)

责任编辑:纪玮维
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