金诚转债754979申购打新投资价值分析 金诚转债评级正股分析

　　金诚转债当前正股价：12.81元，转股价：12.73元，转股价值：100.63元，纯债价值：89.19元，保本价：117.3元，债券年收益：2.74%，AA级。

　　金诚转债基本情况分析

　　金诚转债发行规模10亿元，债项与主体评级为AA/AA级;债券转股价格12.73元，转股价值99.14元(截至2020年12月22日);票息为年化利率1.22%，到期补偿利率20%，属于新发行转债中枢偏上水平，按6年期AA中债企业债到期收益率4.73%的贴现率计算，债底为95.41元，纯债价值位于较高水平。若全部转股对其总股本的摊薄压力均为13.46 %，对流通股本的摊薄压力为13.46 %，对现有流通股本造成的摊薄压力较小。

　　金诚信基本面分析

　　矿山开发服务提供商

　　金诚信主营采矿运营管理、矿山工程建设及矿山设计与技术研发，公司的服务对象为大中型非煤类地下固体矿山，客户包括江西铜业、金川集团、中国有色、开磷集团、驰宏锌锗、海南矿业、西部矿业、韦丹塔、EMR、万宝矿产、紫金矿业等(20H1前五大客户营收占比约63%)。目前公司境内外承担多个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目，包括多个百万吨级以上的采矿项目，竣工竖井最深达1526米，在建竖井最深达1559米，斜坡道最长达8008米，均处于国内前列。就具体业务而言，2019年矿运营管理和矿山工程建设业务分别贡献约50%/47%的营业收入，后者毛利率较高，两项业务的毛利占比为43%/54%。另外公司20H1中国大陆/其他区域的营收分别为9.12/9.22亿元，随着近几年国内矿业龙头纷纷并购国外资产，其国外营收规模持续扩大。

　　另外公司稳步向资源开发领域延伸。2019年以来其先后收购贵州两岔河磷矿90%股权、刚果(金)Dikulushi铜银矿，并认购了艾芬豪旗下加拿大上市公司Cordoba公司19.99%股份、参与其在哥伦比亚的SanMatias铜金银矿项目，涉及的资源包括黄金、白银、铜等有色金属矿种和磷等化工矿种。

　　疫情后全球基本面持续复苏，国内修复节奏较快，与此同时多种工业金属价格明显走高。下游需求回暖使得矿企经营情况得到改善，而作为服务提供商金诚信将从中受益。

　　基本面走强趋势有望持续

　　2020H1金诚信实现营业收入/归母净利润17.81/1.96亿元，分别同比增长16.66%/ 18.14%，增速相比2019年继续上升，单Q2公司营收/归母净利增速达到17.46%/ 15.26%，可以认为公司上半年受到疫情影响比较有限。报告期内公司矿山建设服务板块实现掘进总量146.78万立方米(含采切量)，完成年计划的42%;采矿量1,471.91万吨(含自然崩落法采矿量)，完成年计划的46%，海外营收占比上升到约51%。当期公司毛利率同比坐地1.05个百分点至25.06%，不过由于期间费用率同样下降，因此净利率与19年同期基本持平，为10.79%。

　　截至20Q3公司今年共录得营业收入/归母净利润27.70/2.76亿元，同比增速为15.55%/ 18.48%，单Q3两项指标增速为13.62%/19.32%，归母净利润增速继续抬升。预计Q3公司业务开展受到了海外二次疫情爆发的负面影响，但由于疫情后有色金属行业的资本开支有望走高，因此其后续营收增量值得期待。另外，公司今年公告的订单(截至Q3季报发布时)合计规模约为52亿元，是2019年全年的1.5倍，这也是行业景气度的写照。20Q1-Q3公司毛利率为26.82%，相比20H1继续上升1.76个百分点，其期间费用率则略微上浮，为11.25%。另外需要注意的是，Q3公司计提了0.14亿元的投资损失和0.29亿元的信用减值损失，因此净利率相较20H1降低0.96个百分点至9.83%。

　　估值位于3年来较高位置

　　截至12月21日收盘金诚信PE(TTM)20.9倍，PB(LF)1.65倍，对比采掘服务(申万二级行业)平均水平公司PE较低，PB较高，纵向看其估值位于3年来较高位置，2020年实现戴维斯双击。公司股价暂不受到解禁股压力，大股东金诚信集团有限公司质押其48.35%股份。

　　根据Wind一致预期，公司2020/2021/2022年归母净利润为3.71/4.80/5.89亿元，同比增速19.97%/29.30%/22.67%，对应PE为19.82/15.33/12.50倍。

　　金诚转债中签率分析

　　截至2020年三季度末，公司前两大股东分别为金诚信集团有限公司，持股比例为41.57%;第二大股东为北信瑞丰基金百瑞137号单一资产管理计划，持股比例为5.00%，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为5亿元，申购上限为100万，假设网上申购账户数量为200万-250万，预计中签率在0.020%-0.025%左右。

　　金诚转债申购价值分析

　　从估值角度来看，截至2020年12月22日，公司PE(TTM)为20.88倍，PB为1.65倍，超出行业平均水平，市值73.63亿元，低于行业平均水平。公司今年以来正股涨幅约为42.46%，年化波动率在33.12%左右，股票弹性较好。公司控股股东目前股权质押比为21.95%，质押风险较小。

　　金诚转债规模适中，债底保护较好，平价略高、低于面值，市场或给予17%的溢价率，预计上市价格为116元。