10年期国债利率进一步下探 机构预计短期将呈“短多长空”格局

　　新华财经上海2月11日电 受新冠肺炎疫情的催化影响，银行间债市收益率整体震荡下行，目前10年期国债收益率已降至2.8%左右，自去年12月至今已下行约40BP。

　　分析人士认为，鉴于短期内断言疫情缓和为时尚早，则参照“非典”时期的行情，利率料会在未来两个季度内维持低位，牛熊拐点暂难出现。眼下，仓位较轻的投资者仍可进一步拉长久期，寻找价值洼地，至少保证票息收益。

债市短期仍可做多

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至2月10日收盘，银行间利率债市场收益率震荡下行。举例来看，SKY_3M下探5BP至1.63%；SKY_10Y回落2BP至2.79%。

　　在大部分业内人士看来，受疫情冲击影响，当前国内基本面的“弱复苏”态势存在中断风险。就总量数据而言，若2月PMI回落至49.3以下，那么其同比上行趋势将面临逆转；结构数据方面，地产数据在土地购置费滞后下行压力叠加开工延迟及销售冻结影响下，有可能在一季度“砸坑”。

　　“若基本面复苏预期被阶段性'证伪’，考虑到货币政策仍处在'加码’对冲期，流动性大概率会维持充裕，个人认为，债市乐观预期仍有发酵空间。”一位券商交易员在接受记者采访时表示，“短期内，需重点关注节后复工高频数据，如果复工状态不理想，参照2003年'非典’行情，届时10年期国债收益率很可能下探至2.6%-2.8%的区间。”

　　“对于后市，我们同样坚定看多。”国泰君安证券研究所固定收益首席分析师覃汉坦言，“最近两周是春运返程高峰，返工潮结束后，还需要14天的潜伏期观察疫情数据会不会二次发酵。因此，在2月底之前，债市所处的大环境是非常友好的。不仅如此，基于一季度GDP数据会受到冲击的判断，加之二季度消费很难大幅反弹且基建投资发力需要时间，则在一季度经济'砸坑’之后，二季度只能说是企稳修复，真正要看到数据上的加速反弹，可能要等到下半年。由此，上半年的基本面对债市行情料变得非常有利。”

　　记者在采访中发现，大部分机构都将10年期国债利率的目标点位设定在了2.7%附近。

　　“现阶段，我们建议此前多头仓位较重的机构，不用急于下车，可以等待右侧拐点出现后再考虑减仓操作；对于多头仓位较轻的机构，建议尽快找机会加仓拉长久期，至少要保证未来半年的票息收益不要跑输。”覃汉说。

中期建议保持谨慎

　　毫无疑问，短期内，考虑到疫情仍未明朗，且有许多潜在风险尚未完全反映出来，则利率依旧会受到疫情变化和宽松流动性的影响而适当走低，直至情况明朗。

　　“但中长期内，如果疫情能在初春得到有效抑制，那么下半年国内将迎来经济活力的反弹，届时利率也会随之向上调整。”瑞银资产管理(上海)基金经理楼超说。

　　事实上，对中长期的债市表现，目前持谨慎态度的机构亦不在少数。

　　“近期债券市场的乐观情绪主要来源于各机构对经济的悲观预期。”光大证券固定收益首席分析师张旭直言，“我们认为，虽然新冠肺炎疫情对基本面的冲击较大，但其对经济增长的影响是有限的，也不会改变我国经济中长期发展趋势，在货币政策强调逆周期调节的背景下，未来主导债市走势的关键仍会是基本面的变化。考虑到总量型货币政策放松的程度相对有限，在疫情影响消散后，收益率反弹是大概率事件。”

　　招商证券固收团队亦提醒，若后续各行业的复工速度较快，基于1-2月数据在全年占比相对偏低的判断，则各机构需关注债市收益率的中期反弹风险。

　　总而言之，如果按照相对乐观的假设推演——即疫情对经济的负面影响将集中体现在一季度，那么未来央行货币政策宽松的必要性将显著下降，随着一季度末二季度初疫情影响的逐渐削弱，经济预期趋于改善，利率也将逐步触底并迎来拐点。

　　由此，拉长时间维度考量，安全起见还是建议各机构于中久期保持一定灵活性，相对谨慎仍有必要。(记者杨溢仁)