中国国旅2017年中期业绩增长22.50%

来源:东吴证券 2017-08-08 09:24 http://www.mnw.cn/

　　中国国旅：市内免税店有望成为重要增长点

　　事件：公司公布 2017 年中期业绩快报。报告期内公司实现营业收入 1,257,123.60 万元，同比增长 22.50%，实现归属净利润130,892.76 万元，同比增长 18.26%。

　　业绩增长主要原因：（1）日上免税行（中免持股 51%） 4 月起合并报表。报告期内日上免税行贡献营业收入 13.62 亿元，占总营业收入的 10.83%；贡献归属净利润 0.52 亿元，占总体的3.97%。日上免税行 2016 年度营业收入为 44.27 亿元，净利润3.77 亿元。 2017 年 1-2 月，日上免税行营业收入为人民币 9.24亿元，实现净利润 0.61 亿元。我们预计日上免税行并表将增厚公司 2017 年归属净利润 1 亿-1.5 亿元左右。

　　市内免税店预期渐起。中免中标首都机场后，北京市内店已经具备重新开业的条件（拥有机场提货点），目前公司已经成立市内店的筹备组。未来公司将积极争取市内店的国人购物政策，我们认为在国家鼓励海外消费回流的大背景下，国家在入境店、市内店、离岛免税方面的政策有望进一步放宽，市内店有望成为公司免税业务的一个重要增长点。

　　（2）原有业务稳健增长。剔除日上免税行后，公司实现营业收入 112.09 亿元，同比增长 9.22%；实现归属净利润 12.57 亿元，同比增长 13.57%。

　　海南旅游市场景气提升，预计三亚免税店上半年营收同比增长约 25%，第二季度单季增长超 40%。 2017 年上半年，三亚市接待过夜游客 873.85 万人次，同比增长 11.78%，增速创近 5 年新高；三亚凤凰机场旅客吞吐量 994.08 万人次，同比增速 13%。2017 年 1-4 月，海南离岛免税销售额 31.76 亿元，销售商品 389万件，已经基本达到 2016 年上半年销量。 2017 年上半年，我们预计三亚免税店营收同比增长约 25%（收入 32 亿元左右），第二季度单季实现营收 11 亿元左右，同比增长超过 40%。预计随着 2018 年海棠湾亚特兰斯蒂度假村正式投入运营，将为三亚免税店带来更多客流。

　　香港机场项目签署正式协议，预计 2018 年开始贡献业绩。 2017年 4 月 5 日，香港国际机场确认中免-拉格代尔有限公司（孙公司香港中免持股 80%，拉格代尔持股 20%）获得机场烟酒产品经营牌照。该牌照涉及 8 个店面总计约 3,400 平方米的经营面积，经营期限从 2017 年 11 月 18 日至 2024 年 9 月 30 日，公司将于 2017 年 11 月 18 日至 2018 年 5 月初陆续接收原运营商店铺，我们预计 2018 年香港机场将为中免贡献 20 亿元的收入。

　　投资建议与盈利预测：考虑新增机场带来规模增大，毛利率提升，以及香港和首都机场对业绩的增厚，预计 2017-2019 年 EPS分别为 1.07、 1.56 和 1.74 元， PE（ 2017E）为 26.42 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：毛利率提升不及预期；免税行业政策变动风险；外部环境风险；市场风险；经营风险。

责任编辑：朱惠娥